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新能源车电池前驱材料行业分析

2021-01-13 10:14:38 【东智精密】   来源: 市值观察     阅读

       作者:江峰 编辑:小市妹

  2021年开年,再次用疯狂降价惊动了整个汽车界,并在二级市场引爆了新能源板块。

  1月1日,特斯拉宣布中型SUV Model Y中国国产版正式发售。其中,Model Y长续航版起售价为33.99万元,下调14.81万元;高性能版起售价为36.99万元人民币,下调16.51万元。此外,Performance高性能版车型Model 3售价从41.9万下降至33.99万元。

  可以预见的是,特斯拉此番降价不仅给蔚来、小鹏、理想等造车新势力造成压力,也将抢占BBA同级别燃油车的销售。因此,2021年海内新能源汽车销量将随着产物价钱的走低而进一步放量,新能源汽车工业链更值得我们强烈关注。

  基于此,市值视察将开启新能源汽车工业链深度剖析系列,第一篇则是位于工业链前端――前驱质料,研究标的包罗格林美、中伟股份和华友钴业等公司。

  【正本溯源,兼具资源属性与手艺壁垒的前驱质料】

  新能源汽车工业链可以进一步细分为上游矿产资源原质料(锂矿、钴矿、稀土、石墨)、中游制造环节(电池、电机、电控三电系统)、下游整车制造和批发零售等环节。其中,中游制造环节中的动力电池又可以分为四大质料(正极、负极、隔膜、电解液),而从上游有色金属到正极质料之间,又存在锂深加工以及前驱体制造两个环节。

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  三元前驱体简称NCM或NCA,起到链接有色属性的钴镍盐和正极质料的作用,并对三元正极质料能量密度、循环寿命等电化学性能起决议性作用,属于正极生产历程中手艺含量最高的环节。

  从工业链价值量角度,动力电池属于新能源整车“三电”中最焦点的部门,成本占比到达50%,而三元正极质料则属于动力电池四大质料中占比最高的部门(35%)。三元前驱体则是制备三元正极的要害质料,占锂电池价值量份额高达20%。

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  从成本组成上看,前驱体原质料(硫酸钴、硫酸镍和硫酸锰)成本占比到达85%,具有较强的资源属性。凭据镍、钴、锰三种元素的占比差别,三元质料可以分为111、523、622和811等几种类型,此外另有NCA(镍钴铝酸锂)。而由于金属钴的价钱很高,高镍(低钴)手艺又成为未来生长的重点。

  就三元质料来说,镍含量越高,对应的电池模组能量密度也越高。因此,高镍三元手艺就兼具了成本和能量密度优势两大优势。凭据高工锂电数据,2020年上半年,我国8系三元质料(包罗NCA)占比已经提升至17.3%,同比提升4.5个百分点。

  然而,随着镍含量的升高,三元质料对热稳固性的手艺要求也有所提高,响应的工艺难度也就越大。一样平常来说,前驱体中的粒径、均一性、球形度等指标都市进而影响正极在最终锂电池产物中的电化学性能,制备工艺要求很是严酷。因此,前驱体除了资源属性外还具有较强的手艺壁垒。

  从手艺门路上看,三元锂电池和磷酸铁锂电池现在占有主流市园地位。由于能量密度方面的优势,三元锂电池自2018年以来装机量一直高于磷酸铁锂电池,总占比凌驾60%。由于续航里程焦虑现在仍然是困扰新能源汽车生长最主要的问题,三元电池很长时间内将是动力电池的主要手艺门路。随着三元锂电池的装机量的不停提升,三元前驱质料的需求也将连续增添。

  蔚来在1月9日新公布了ES7,其中涵盖了一项针对电池的手艺刷新,其搭载半固态电池最高续航到达1000公里。此前,新能源汽车所使用的锂电池均为液态电池,而固态电池是对现有锂电池的升级,能量密度大幅提升。

  以后新能源电池工业,可以预见的手艺路径是从液态、半固态,逐步过渡到全固态电池。而对于前驱体质料而言,固态电池依然会接纳现在液态锂电池正极质料,且由于三元正极质料的高容量、低成本等优势,一定也会大量使用三元前驱体。

  【需求连续增加竞争格式优秀,结构优化行业利润率稳步提升】

  从工业链延伸角度,三元前驱体行业共有三类玩家:第一类是上游具有游钴镍锰资源及钴镍锰等盐的冶炼能力的企业,如华友钴业、格林美等;第二类是则是处于下游的正极质料企业,其结构上游的前驱体营业主要是以自用为目的;第三类企业则是专注于三元前驱体的企业,主要以中伟股份、科隆新能等企业为主。

  前驱体行业原质料成本因素最为要害,上述三类企业中,第一类企业因有资源或冶炼加工成本优势,一体化竞争优势较为突出,现在在行业中占有主导职位,市场份额凌驾50%;第二类专学生产前驱体的企业主要包罗中伟股份、邦普,市场份额为25%。相对于第一类企业的资源优势,中伟股份等企业主要靠手艺实力在业内驻足。此外,正极企业产能主要用于自用,市场份额约为22%。

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  除了在工业链中占有主要职位之外,前驱体现在也拥有着相对较好的竞争格式。2019年,全球三元前驱体出货量为33.4万吨,top5出货占比 57.5%。2020年前三季度,这一比例进一步提升至68%。

  现实上,只管新能源汽车行业未来空间庞大,但从A股找到确定性投资时机却不容易。一方面,作为传统汽车的挑战者,新能源汽车整车价钱仍不占优势,盈利状态并不乐观;另一方面,全球规模看现在仍属于特斯拉一家独大的局势,海内造车新势力也都选择了美股上市,A股纯正的新能源整车并不多。

  在此之前,海内新能源汽车销售对补助过于依赖,整车企业现金流普遍不佳,这又进一步影响了上游动力电池工业链现金流。此外,由于海内锂电池投资热潮的兴起,动力电池四大质料基本都处于产能过剩、手艺水平又弱于外洋的局势。云云一来,低端产能之间的价钱战就不行制止,高端市场又无法突破。因此,只管许多企业股价涨幅较为可观,但其谋划业绩却很不理想,许多企业甚至处于亏损状态,虚高的股价让人望之却步。

  此外,未来的新能源汽车将是一个全球规模的充实竞争市场,企业需要具有全球性的竞争力才气够真正生活与生长。基于这一逻辑,现在已经乐成走出国门、到场全球竞争的宁德时代相比仍驻足于海内市场的造车新势力来说无疑更值得关注。

  2019年,全球三元前驱体出货量前五强中,中国企业占有三席,划分为第一名格林美(18%)、第二名中伟股份(14%)和第四名广东邦普(9%)。2020年前三季度,华友钴业进入全球出货量前五名,市场份额到达11%。

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  可以看出,现在,中国企业在前驱体全球出货量top5企业中占有了四席,这就或许率制止了外洋企业潜在的打击,行业集中度的有用提升也有利于后期行业利润率的稳固。

  业内专家预期,未来三年,三元前驱体价钱企稳,产值规模将稳固上升。数据显示,2019年全球销售221万辆新能源汽车,对应的三元前驱体需求量约为20.72万吨;2025年,全球新能源汽车销量要凌驾1000万辆,对三元前驱体需求将到达154万吨,六年内增幅高达630%。

  

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  三元前驱体行业主要接纳成本加成的订价模式,即原质料+加工费+合理利润。一样平常来说,手艺含量越高,加工费及利润率越高。因此,随着高镍三元占比的不停提升,前驱体行业整体盈利水平也将获得稳步提升。东方证券预计,2020年-2022年,三元前驱体行业平均毛利率水平将划分到达15.84%、16.59%和17.32%。

  在量价齐升的配景下,怎样进一步判断行业内公司质量,标的又怎样解构?这个问题还要落实到前驱质料的资源属性及手艺壁垒两个方面。此外,从市场份额上看,具有这两大优势的企业现在也已经在行业内占有了先发优势,2020年前三季度,中伟股份、湖南邦普(宁德时代子公司)、格林美及华友钴业划分位居出货量前四强。由于湖南邦普产物主要是宁德时代自用,另外三家就值得我们深入剖析。

  【对比剖析格林美、华友钴业及中伟股份】

  1、格林美-拥有双高镍手艺门路,兼具成本、手艺两大优势

  格林美建立于2001年,于2010年在深交所上市。公司早期从事于接纳、使用废弃钴镍资源,并使用所接纳资源生产、销售超细钴镍粉体质料。公司属于再生钴龙头企业,年接纳钴3000多吨,占总产能近三成。

  

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  通过打造废旧电池与动力电池大循环工业链,格林美已形成新能源车全工业链闭路循环系统,并乐成由钴粉龙头乐成转型锂电正极质料企业。2019年,公司废旧电池接纳与动力电池质料制造营业实现销售收入89.7亿元,收入占比到达62.49%,三元前驱体出货量全球排名第一。

  停止现在,格林美三元前驱体产能已经到达10万吨,2021年/2022年将到达12/14万吨,2025年计划产能将到达18万吨。

  作为一家废弃资源的循环再生企业,格林美在原质料成本上有着较大优势,公司前驱体营业毛利率处于行业领先水平。通过下图可以看出,除了产物自用的宁德时代之外,格林美三元前驱体毛利率在业内最高,显着高于拥有上游钴资源的华友钴业。

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  格林美下游客户资源较为优质,属于三星SDI、CATL、LGC等全球头部企业的焦点供应商,其中外洋客户销售占比过半,也是海内首家向外洋大量输生产能的企业。

  2020年2月,格林美与ECOPRO BM签署了10万吨级别8系/9系超高镍采购协议,继NCA前驱体之后,公司NCM超高镍产物正式打入外洋市场。资料显示,ECOPRO是全球第二大正极质料生产商,焦点客户包罗三星SDI、村田和SKI等。

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  现实上,格林美一直是高镍三元手艺门路的开拓者与领武士,一直在引领三元前驱体性能的提升。现在,公司9系的NCA二元前驱体出货量凌驾1万吨,钴含量仅为4.7%,成为全球第二大9系前驱体供应商。此外,格林美高镍低钴9系三元前驱体已经批量生产,成为全球三元前驱体制造领域能够大规模制造NCA&NCM全系列产物的少数企业之一

  10万吨NCM超高镍产物订单的签署,标志着格林美正式拥有了双高镍手艺门路,在业内拥有成本、手艺两大优势。此外,格林美还企图将电子废弃物营业分拆上市,并将废汽车营业混改出表,后期公司生长战略将进一步聚焦前驱体和动力电池接纳营业。随着第一代动力电池逐渐报废期,格林美接纳环节带来的原质料优势+恒久订单将确保公司未来业绩的稳健增加。

  2、华友钴业:资源优势突出,产能迅速释放

  华友钴业是中国最大的钴产物供应商,也是海内锂电三元前驱体产物主要供应商之一。随着三元前驱体的连续放量,华友钴业2020年上半年市场份额已经到达11%,位居全球第四位。

  随着金属钴价钱的暴涨,2017年华友钴业净利润一度猛增2637.70%。但由于特斯拉无钴电池的热炒以及高镍低估手艺门路的成熟,钴价自2018年以来就连续下滑,自2020年3季度起才止跌企稳,公司业绩也泛起了大幅滑坡。

  为了挣脱对资源价钱的过分依赖,华友钴业自2015年起最先战略结构三元质料领域,通过自建、收购等多种方式连续打造公司一体化锂电质料生产企业的综合竞争力。

  停止现在,公司已有5.5万吨自营三元前驱体产能建成投产,另外另有4.5万吨合资产能已建成,将于2021年Q1最先放量。2015年-2019年,公司前驱体市场份额由0.7%提升至6.5%,2020年上半年则杀入全球四强。

  

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  客户方面,华友钴业先后进入三星SDI、SK、 LGC、宁德时代等国际着名企业供应链,并与LGC、POSCO(韩国浦项钢铁公司)等巨头建立了合资公司。凭据计划,未来三年华友钴业全资拥有的三元前驱体产能提升至15万吨/年以上,合资建设的三元前驱体产能提升至13万吨/年以上,后续产能优势较为显着。

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  显然,强盛的资源优势是华友钴业能与LGC等巨头公司合资建厂的要害因素。除了金属钴之外,华友钴业也在加速镍工业链上中游结构。公司现在在建的华越镍钴印尼6万吨红土镍矿湿法冶炼项目,预计将于2021年底投产。此外,另有华科镍业印尼4.5万吨镍金属量高冰镍项目也处于计划状态。2014年公司镍营业实现收入1.6亿元,2019年增加至3.5 亿元,年均复合增加率10%。

  2020年上半年,华友钴业三元前驱体营业实现销售收入9.57亿元,收入占比为10.57%。有着钴、镍资源的突出优势,不仅让华友钴业营业向正极质料领域拓展变得相对容易,其一体化生产优势也确保了公司盈利能力的稳固。

  3、中伟股份:异军突起的全球前驱体龙头

  中伟股份建立于2014年,总部位于贵州省铜仁市,公司刚朴直式上岸创业板。股价首日大涨245.5%之后,现在市值到达481.4亿元,成为贵州省市值仅次于茅台的第二大上市公司。

  自建立以来,中伟股份就专注于三元前驱体和四氧化三钴的研发生产,在高镍三元和高电压钴酸锂等中高端领域手艺处于行业领先水平。现在,公司已经成为LG化学、SK的前驱体主力供应商。2020年3月,中伟股份通过特斯拉验证成为其指定供应商。凭据鑫椤咨询数据,2020年上半年,中伟股份在全球三元前驱体行业中出货量排名第一,市场占有率为18%。

  相比格林美、华友钴业的资源优势,中伟股份之以是在短短六年之内就成为了全球前驱体龙头企业,更多靠的是手艺实力,这也让业内人士对其未来生长更为看好。数据显示,2017年-2019年,中伟股份研发用度划分为0.69亿元、1.08亿元和1.75亿元,研发用度率维持在3%-4%,显着高于格林美、华友钴业同期水平。

  

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  2017年-2019年,中伟股份营业收入由18.62亿元增加至53.11亿元,年均复合增加率达68.91%;同期,公司净利润由1800万元增加至1.8亿元,三年之内翻了10倍。与此同时,公司预计2020年整年营业收入将到达73-80亿元,同比增加38%-51%,扣非归母净利润3-3.4亿元,同比增加147%-180%。

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  随着公司高镍前驱体需求的连续放量,中伟股份三元前驱体营业近三年毛利率处于连续增加状态,已经从2017年的8.59%大幅提升至13.76%,这也是公司净利润增速远凌驾营收增速的一个主要缘故原由。

  

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  前文已经提及,前驱体产物品质将决议着锂电池最终的电化学性能,属于正极生产历程中手艺含量最高的环节。从没有原质料资源的中伟股份能够异军突起就可以看出,手艺壁垒将是比资源优势更具有价值的焦点竞争力。

  再回到特斯拉降价的话题。现在看,中伟股份已经与特斯拉签署了互助协议,格林美则与ECOPRO BM签署超高镍采购协议,作为全球第二大正极质料生产企业的ECOPRO也是特斯拉的供应商。华友钴业则是LGC、宁德时代的主力供应商,后两者又是特斯拉动力电池的焦点供应商。这意味着,单从特斯拉降价-销量提升逻辑来看,三家企业都将是绝对收益人。

  进入2021年以来,A股连续火爆,牛市似乎就在眼前,而处于百年大变局中的新能源汽车行业将是一个长线的主体投资时机。若是在题材观点中找到业绩能够稳固增加的企业,将为自己的投资加上另外一层保险。

  整体看,处于工业链最上游的前驱体行业兼具资源与手艺壁垒,未来三年市场容量将稳固增加,而行业现在的竞争格式也保证了行业盈利率的稳固与提升。这也就制止行业泛起恶性价钱竞争、增收不增利等问题泛起。

  随着下游新能源整车行业景心胸的连续提升,以上三家企业也将会受到更多关注。

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