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半导体设计二流企业富满电子能否蜕变?

2021-02-09 09:30:05 【东智精密】   来源: 安福双     阅读

富满电子(SZ:300671)是一家上市较早的半导体设计企业,现在市值48.26亿,市盈率(TTM):65.19,低于科创板不少半导体偕行。现在股价和2018年差不多。是否处于低估状态呢?

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富满电子的产物主要为LED控制,占比48.8%;电源治理芯片,28.8%,MOSFET 类,占比12.5%,另外还在开拓射频芯片。

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电源治理芯片

电源治理芯片是在电子装备中肩负起对电能的变换、分配、检测及其他电能治理职责的芯片 ,是 电子装备 所 不行或缺 的。电源治理 IC 的领域很广,既包罗单独电能变换的芯片(DC/DC),也包罗单独电能分配的检测的芯片,还包罗电能转换和电能分配联合的芯片。常见的电源治理 IC 通常包罗 DC-DC、AC-DC、LDO(低压差线形稳压器)、电池充放电治理、PWM控制器、PFC(功率因数校正)等。电源治理 IC 是应用最普遍的模拟 IC,传统的、通讯装备以及新兴的电动汽车、物联网装备都离不开电源治理 IC。

凭据赛迪照料数据,2018 年中国电源治理芯片市场规模为 681.53 亿元,2012 年~2018 年的年均复合增加率为 7.95%。未来几年,随着新能源汽车、5G 等工业在海内的生长,电源治理IC 应用将获得快速拓展,叠加 IC 入口替换趋势, 海内电源治理芯片市场规模将能实现更快速的扩张。

电源治理 IC 品类繁多,下游应用场景多样,差别应用领域企业优势差异较大, 行业相比数字芯片等其他半导体板块更为疏散。海内厂商到场者众,具备后起之势。海内各电源治理芯片公司的市场份额很是疏散,差别公司在各自专注的细分市场生长,出现充实竞争的市场格式。现在海内具有一定市场规模的电源治理芯片厂包罗士兰微、圣邦股份、芯朋微、圣邦股份、韦尔股份、富满电子、上海贝岭等。现在西欧企业仍占有海内电源治理芯片市场凌驾 80%以上份额,海内企业市场占有率相对较低,在手艺实力、市场份额方面和境外竞争对手相比均存在差距,主要集中在产物比力低端、价钱竞争猛烈的手机和消耗类电子产物,无法对西欧厂商形成实质性威胁。

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富满电子电源治理芯片产物线涵盖 AC-DC、DC-DC、LDO、PD 协议等 400 多款产物,且是海内较少从事设计、封装、测试一体化生产模式的电源治理公司,公司应用主要集中在消耗电子如快充、无线充、TWS 耳机等以及工业中电动工具等,这块营业的毛利率是26%。

电源治理芯片企业芯朋微(SH:688508)的毛利率为39.7%。可见富满电子的产物较为低端,竞争力较弱。

富满电子的快充芯片远景优秀。公司 USB PD 系列芯片具备兼容 PD/华为/三星/小米/苹果等协议或规范,且功效上包罗单口、多口、副边全集成系列,在快充市场的先发优势已经最先展现随着下游品牌厂商小米团体-W(HK:01810)、公牛团体(SH:603195)等开拓和突破(公司产物已导入公牛供应链)有望快速放量。

LED 驱动与

驱动芯片作为LED器件中不行或缺的焦点部件,其控制着LED的发光线性度,降低功率、提高寿命,同时解决整体方案的电磁兼容等要害因素。驱动芯片接纳高精度的电压和电流控制,自顺应调整电流的巨细,形成完整的光谱结构,驱动芯片可以通过协议控制多个发光二极管阵列,知足使用者的所有调控需求,从而实现LED自顺应光学、色温、色彩、传输等一系列功效,对整机的性能有着主要影响,被誉为LED器件的“大脑”。

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公司聚焦LED直显市场,同时拥有照明和智慧景观系列IC产物。

公司通过攻坚起劲,已经在小间距&miniLED直显领域开拓出性能行业领先的FM6与TC7系列芯片,依托较好的性价比迅速占领相关市场,并积累了行业一大批优质客户。托较好的性价比迅速占领洲明科技(SZ:300232)、木林森(SZ:002745)等优质客户,推进国产化。

2019年,海内小间距LED显示屏市场规模为125亿元,同比增加达47.1%,预计2020年海内小间距LED 显示屏市场规模将达177亿元,同比增加41.6%,是一个高速增加的市场。

在 LED 显示驱动芯片领域,现在海内市场上到场竞争主要企业有台湾聚积科技、大陆集创北方、富满电子、明微电子(SH:688699)、晶丰明源等,国际大型企业如德州仪器(TI)亦涉及 LED 显示驱动芯片。

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LED 显示驱动芯片市场规模不大,约为 30 亿元,而且竞争猛烈。

MOSFET 芯片

MOSFET,金属氧化物半导体场效应晶体管,一种全控制型半导体功率分立器件,通过栅极电压的转变来控制输出电流的巨细,并实现开通和关断,输入阻抗大、导通电阻小、功耗低、泄电小、事情频率高,工艺基本成熟,是市场规模最大的功率分立器件。应用极其普遍,主要包罗电源类和驱动控制类两大类应用。

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功率半导体可以分为功率 IC 和功率分立器件两大类,其中功率分立器件根据蒙受电压、电流容量、阻抗能力、体积巨细等特征可分为功率 MOSFET、晶闸管、IGBT 等半导体器件,凭据 IHS Markit 统计,2018 年我国 MOSFET市场规模为 27.92 亿美元,2016 年-2018 年复合年均增加率为 15.03%,高于功率半导体行业平均的增速,且随着化比重提升以及手机快充、物联网(IoT)新应用的生长,MOSFET 用量和增速大幅提高, 2021 年海内 MOSFET 市场规模约为280 亿元。

海内功率半导体近几年随着光伏、消耗电子等生长迅速,但产物主要集中在二极管、低压 Mos 器件、晶闸管等低端领域,生产工艺成熟且具有成本优势,但在新能源汽车、航空、轨道交通等高端产物领域,海内仅有少少数厂商拥有生产能力,现在高端产物市场主要被英飞凌、安森美、瑞萨、东芝等西欧日厂商所垄断,凭据 IHS 的数据,2018 年全球 MOSFET 市场中英飞凌与安森美两家占比 41%,而 2018 年海内 MOSFET 海内市场销售份额中,英飞凌与安森美两家外资厂商占比到达 45.3%,海内厂商中仅华润微(SH:688396)位于前十占有率到 8.7%、新洁能(SH:605111)市占率约 3.6%,叠加其他海内厂家我们预计国产市占率不到 15%。随着海内下游需求叠加外资厂商相继退出中低压MOSFET 产物,MOSFET 迎国产替换黄金时期。

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富满电子这块营业的毛利率为15%。新洁能(SH605111)的毛利率是20%,华润微(SH688396)是22%。可见,富满电子在这块领域做得也不咋滴。

富满电子2020 年募投项目,结构大功率 Mosfet ,扩大工业领域的应用。

射频芯片

射频芯片是指将无线电信号通讯转换成一定的无线电信号波形,并通过天线谐振发送出去的一个,它包罗功率放大器(PA:Power Amplifier)、低噪声放大器(LNA:Low Noise Amplifier)、天线开关(Switch)、滤波器(Filter)、双工器(Duplexer 和Diplexer)等,射频芯片主要用于无线通讯,下游市场主要有通讯基站、手机和物联网装备等。

据Yole 展望,2018 年射频前端市场规模为150亿美元,到2025年到达258亿美元,2018~2025年的复合年增加率为8%。凭据Yole的陈诉,2023年射频开关的市场有望到达30亿美元,滤波器的市场空间是225亿美元。

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陪同着5G的逐步商用,相关的市场容量正在迅速扩容中。该市场主要被Skywords、高通、村田等公司所垄断,海内相关公司体量普遍较小。

滤波器行业集中度高,现在高端被外洋厂商垄断,SAW 产物最容易国产突破 。从市场格式来看,滤波器市场险些被日本和西欧厂商垄断,凭据电子发烧友报道,其中 SAW 滤波器的主要供应商是 TDK-EPCOS(高通互助公司)及 Murata,两者合计占靠近 70%市场份额。

现在 SAW 滤波器领域,海内主要厂商包罗以中电 26 所、中电德清华莹为代表的科研院所、无锡好达电子、麦捷科技、信维通讯等。由于 SAW 是移动通讯中使用的主要手艺,且其专利运动始于 90 年月初,后续随着手艺的扩散以及专利的开放,有望率先实现国产替换。

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富满电子现在已经具备3G/4G/5G射频开关的成熟产物,开发了0-6GHz宽频率高功率射频开关,同时开发导通电阻小、耐压高的射频tuner等产物,已经具备进军5G市场的实力。同时公司具备IPD滤波器设计基础,正在加紧在SAW滤波器和LTCC产物等领域举行拓展。

这个领域的手艺来自于杭州灵芯微电子有限公司。凭据公司 2020 年 9 月通告,公司与 杭州灵芯微电子有限公司签署了《互助投资与谋划 5G 项目协议》,配合出资 3000 万元人民币设立上海赢矽微电子有限公司,其中公司出资2100 万元人民币,占注册资源的 70%。本次双方互助的芯片规模包罗:射频开关、射频滤波器、WiFi FEM 芯片等。公司企图整合灵芯微 5G 市场能力,2021 有望在射频开关、SAW 滤波器等带来突破时机,未来有望成为公司业绩新的增加点。

梳理完公司的产物线可以发现:在每个领域,富满电子都没有做到海内的龙头,都处于第二或第三梯队。因此,在海内芯片设计领域,富满电子属于二三流的职位。

富满电子董事长刘景裕为公司现实控制人,为中国台湾籍,市场身世。富满电子最最先是芯片经销商,然后逐步自己研发,进入芯片设计行业。

之前的产物,是电源治理、LED、Mosfet比例相差不大。

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厥后LED产物逐步占比一半,成为焦点产物。

已往五年,富满电子营收增加一倍,可是扣非净利润没有增加。

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尤其是2018、2019年,增收不增利。

其缘故原由在于LED芯片较为低端,市场竞争猛烈,公司的毛利率和净利率走低。

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ROE也随着下降:

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与此同时,资产欠债率上升,现金流变差;

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公司的应收账款很高,占营收比例靠近一半;存货很高,每年存货减价损失都上万万。这些导致公司盈利能力较差,潜在风险较高。

已往五年,富满电子交了一份很差的答卷,股价自然一直横盘,涨不动。

芯片设计行业的焦点竞争力在于研发能力,而富满电子的研发实力看起来不行,2019年研发投入是4609万,占营收比例7.71%,低于2018年。

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而研发用度中,研发职员的人为薪酬是1688万,大部门是质料费和其他支出。

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也就是说,地处深圳的富满电子,研发职员的薪酬平均是5.82万一年,还不如许多深圳刚结业电子专业学生的人为水平。

显然,这内里的研发职员,许多可能是工厂车间职员来凑数的。根据通常一个深圳研发职员年薪20万,现实研发职员可能不到80个。可见,公司的现实研发用度、研发职员是很低的。没有研发,就没有具有竞争力的产物。这就是公司毛利率降低、净利润不涨背后的焦点缘故原由。

公司在2020年的专利,仍然以LED为主。

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富满电子于 2021 年 1 月 21 晚公布 2020 年年报业绩预告,其中归属于母公司净利润为 1.02-1.08 亿,同比大增 177%-193%。缘故原由在于可能是三方面:下游小间距&miniLED 显示驱动 IC 发作需求,公司的 FM6 与 TC7 系列产物放量,下游快充等新产物发作需求,公司 USB PD 系列芯片在快充市场国产替换加速带来份额提升;同时快充、驱动 IC 等新产物以及公司 MOSFET 功率受益涨价;最要害的缘故原由是,2019年业绩太烂,基数很低,以是业绩稍微跟谁行业景气转好,就增幅很是高。

刚发完业绩大增的预告,富满电子马上就发了减持通告,要减持4%股份。

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还要定增10亿,而定增项目中焦点的5G射频芯片项目,其焦点手艺却在互助同伴手中,而不在自己手中,存在极大的不确定性。

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显然,富满电子志不在芯片的国产替换,而是割!韭!菜!

以是,在同比大增 177%-193%的业绩预告密布后,富满电子的股价没有像正常那样上涨,而是跌跌不休。

这种大股东热衷割韭菜的二流芯片企业,在行业景气的时间,业绩还可以体现下,恒久远景难言乐观。


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